DCF模型在会计实务和投资评价中缺陷分析(5)
（二）企业价值的计算
我们在上面第一部分中讲到了现金流量折现模型的公式，这里我们具体的说明企业的价值是如何计算的，我们认为资产是可以使用现金流量折现模型来进行估价，运用现金流量模型对企业的价值的相关参数的确定。
现金流量模型的参数主要包括预测期的年数，每一年的现金流量和资本成本。这些参数是相互作用，所以我们应当整体考虑，不能将每一个数据单独的看待和处理。
1. 资本成本
一般来说资本成本是指投资的机会成本，这种成本并不是我们实际付出的成本，而是
失去的利益流入。即我们将资本用于项目投资而放弃的其他的项目投资带来的收益。同样资本成本也可称之为期望的最低报酬率，投资项目取舍率，最低可以接受的报酬率。
资本成本的概念包括了两个部分：一方面，资本成本与公司的相关筹资活动相关，可以当作是公司募集和使用资金的利息，即筹资成本。另一方面，资本成本和企业的投资活动有关，他是投资要求的最低报酬率。
（1） 股票的资本成本
资本资产定价模型。
某一证券的资本成本=市场无风险利率+β（证券市场的风险-无风险利率）
股利增值模型。
某一证券的资本成本=预计下一期的股利/股票市价+股利年增长率
债券收益加风险溢价法
某一证券的资本成本=税后债务成本+股东比债权人承担更大风险所要求的报酬率
（2） 债务成本
债务成本是指的债权人要求的必要报酬率，债务成本的大小和不同的筹资方式相关，和股票资本成本不同的是债务成本更加趋向历史数据，不是面向未来的。
这里可以使用到期收益率来计算，即内涵报酬率
P=∑股利现值+本金现值
（3） 加权资本成本
通过上面的计算已经计算出了企业各项要素的单独资本成本，那么就可以根据各个的个别资本成本计算加权资本成本。而在价值评估中，实体现金流的计算就是使用的是加权资本成本。通过各个要素的权重计算得出加权资本成本。
2. 预计销售收入
销售收入是价值评估的起点，大部分的财务数据和销售收入之间存在内部勾稽关系。
销售收入取决于数量和价格两个因数，但是财务报告并不披露这两个数据，因此作为外部的评估人员不能获取这两个数据的历史数据，也不能对以后进行预计，我们只能根据销售收入的增长率进行预测。如果预计未来会发生较大的变化，则需要根据主要的因素对销售增长率进行修正。在修正的过程中，要考虑很多因素，比如宏观经济状况，行业状况，企业的战略等等。
3. 确定预测期间
预测的时间范围包括，基期，预测期，后续期。
（1） 基期
基期指的是作为预测基础的时期，它通常指的是预测工作的上一个年度。基期的各项财务数据是基数，是预测的起点。基期数据不仅包括数据金额，还包括他们的增长率以及反映各项数据之间的财务比例关系。
确定基期数据的方法一般有两种：一种是以上年的实际数据作为基期数据，另一种是以修正了的上年数据作为基期数据。
（2） 详细预测期和后续期的划分
实务操作中详细预测期通常是5-7年，但是遇到特殊的情况，我们可以将其适当的延长至10年，一般的规律是，企业的增强不稳定的时期有多长，那么预测期就有多长。
这里可以借用均衡理论来解释，在市场中，一个企业不可能永远以高于宏观经济增长的速度发展下去。如果这样，那么一个企业迟早会超过一个国家的经济总规模，但是事实是，不可能存在一个企业可以超过起本国的公民经济收入总额。
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