DCF模型在会计实务和投资评价中缺陷分析(3)
企业的寿命是不确定的，通常的情况下，我们把企业假设持续经营，即假设企业可以无限的存续下去，预测企业无限期的现金流量是困难的，时间距现在越长，那么预测就越不稳定。为了避免这个麻烦，我们通常将企业的价值评估分成两个阶段，第一阶段是预测区，在此期间需要对企业的现金流量做出明确的估计，然后根据现金流量折现模型来计算预测期间的价值，第二阶段称之为后续期，我们假设企业在这个时期进入稳定期，有一个固定的增长率，然后使用简易的永续现金模型来计算后续期的价值。如此企业的价值就分成了两个部分：
企业价值=预测期价值+后续期价值
那么实体现金流如何计算呢？
我们再这里给出计算的公式：
实体现金流=税后经营利润+折旧与摊销—营运资本增加—资本支出
资本支出=经营性长期资产增加+折旧与摊销
这里的资本支出实际上就是企业需要增加的长期资产投资，因为我们计算的是现金流，所以要将不是复现支出的折旧和摊销加上。
税后经营利润=基期的销售收入*（1+销售增长率）-成本和费用
股权现金流同样也是分成两个期间，增长期和后续期，在这里我们将其称之为两阶段增值模型。
股权价值=预测期股权现金流+后续期股权现金流
和上面的计算不同的是，我们再计算股权现金流的时候使用的是股权资本成本，那么我们有必要将股权资本如何计算加以说明。关于股权资本成本的计算还会涉及风险报酬理论，由于篇幅的限制，就不从源头说起直接介绍资本资产定价模型CAPM。
资本资产定价模型是财务学发展过程中最为重要的里程碑之一，资本资产模型研究的对象是充分组合情况下风险和要求的收益之间的关系，我们再这里讲股票等的风险分成两个部分，一种是市场风险，由于市场风险可以通过投资组合来消除，所以我们不再认为它是影响人们投资的因数。还有一种是非市场风险，比如地震，海啸，战争等，不能通过多元化投资来消除。而资本资产定价模型就是用来衡量非市场风险。
某一证券的风险=市场无风险利率+β（证券市场的风险-无风险利率）
到此为止，我们基本的讲明了有关折现模型的计算方法。
（三）现金流量折现模型的应用
现金流量折现模型的最大运用是企业价值评估，所谓价值评估，指买卖双方对标的企业做出的价值判断。在企业合并中，对目标企业的估价是决定交易是否能继续的基础。目标企业估价主要取决于并购企业对其未来现金流量的大小和期间的预期。其本质上是一种主观判断，但并不是可以随意评估，而是有一种的科学方法可依据的。每个企业都可以任意的选择一种适合本企业的方法。而现金流量折现法是一种理论性比较完善的一种方法，它的基础是以现金流量预测，充分考虑了目标企业未来的盈利能力对其价值的影响，在崇尚“现金至尊”的现代理财环境中，对企业合并决策具有现实的指导意义。现金流量折现法中，现金流量折现模型估价法是最具代表性的一种估价方法，目前在欧美国家等发达国家企业并购活动中已得到广泛采用。
价值评估的过程不可避免的带有主观的估计成分，结论存在一定的误差是可以接受的，不能做到绝对的正确，由于人们的认知能力和成本的限制，不能获取完全的信息，总要对未来做出假设，从而导致结论的不确定。
价值评估不否认市场的有效性，但是同样的也不承认其的完善性。在MM理论所界定的完美市场中，企业只能取得投资者要求的报酬，企业的市场价值和它内在价值相等，那么如此的话，价值评估就毫无意义可言。
下一篇：企业内部会计控制失效的原因及对策