DCF模型在会计实务和投资评价中缺陷分析(2)
现金流量折现模型作为一种价值评估的方法在近些年来得到了很大的发展，并在西方的资本市场上大显身手，我国的一些学者从上个世纪90年代，从国外引进了现金流量折现模型这一概念，时至今日，我们的绝大多数财务管理教材上对于股票和公司价值的计算都是使用的现金流量折现模型这一方法。
但是，现金流量折现模型的诸多弊端，比如使用条件苛刻，参数估值困难，带有一定的主观估计性。在实务中带来了很多弊端，比如对股票和公司价值高估或者低估，企业的过度投资现象，也给一些国外的投资者恶意做空提供了机会。
2008年席卷全球的金融危机，使得很多投资公司银行损失惨重，更不乏像雷曼兄弟这样的百年投行破财，真正的原因是美国房地产泡沫。但是现金流量模型在其中推波助澜。整个行情好的时候现金流量模型可以加大企业投资收益，但是在金融危机时，通过模型估计也使得很多公司蒙受了更大的损失。
本文以理论研究为主，辅以实践调研希望能很清楚的阐述现金流量模型这一当今被广泛使用的估值工具的缺陷。
一、折现模型的概述
（一）现金流量折现模型的定义
现金流量折现模型是预测企业未来的现金流量及其风险进行，然后选择适当的折现率，将未来的现金流量折合成现值。使用此法的关键所在是：第一，估计企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个适当的公允的折现率或者是增长率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险大小，风险越大，要求的折现率或者增长率就越高；反之亦反之。
现金流量折现法(Discounted Cash Flow Technique)：在实际操作中现金流量主要使用的是两种现金流：实体现金流量和股权现金流量。实体现金流量是指企业全部投资人包括债权人和股东拥有的现金流量总和。企业的实体现金流通常选用的折现率是加权资本成本。在这里，实体现金流=股权现金流+债务现金流。所以不论是通过实体现金流计算或是股权现金流计算，只要选择相同的参数，计算出来的企业价值是相同的。
股权现金流量是指实体现金流量减去债务现金流量得到的。股权现金流量选用的折现率是权益资本成本，而权益资本成本可以通过资产资本定价模CAPM型来确定。
（二）计算公式
任何资本都是有使用成本的，这个成本实际上指的是时间价值。而就企业经营的本质目的而言，就是为了增加股东财富。在经济货币化乃至金融化后，财富的增加表现为现金或者金融资产的增加。现金一旦投入运营成为非流动资产比如固定资产等，其流动性完全或部分丧失，随着经营周期的延续，企业用钱购买的固定资产，其流动性又在逐步提高，并最终转化为现金等流动性很强的资产。固定资产投产之后卖出商品，企业又收回现金的一个过程。可以对此简单的理解为，因此，公司的经营实际上是一个现金流动过程。如此的话，那么企业的价值就可以用企业以后各个期间的现金流通过适当的折现率来，即：
首先需要说明的是实体现金流是企业全部现金流入扣除必要的成本和费用还有必要的投资的之后的剩余价值。
实体价值=∑实体自由现金流/（1+加权资本成本）
所谓资本成本可以理解成资金的使用成本，这里的使用资金包括使用全部债权人和股东。
股权价值=实体价值-债务价值
我们来以一个简单的例子说明，一个公司未来每年的现金流是10万，假设资本成本是10%，那么企业的价值=10/10%=100万，又企业有负责20万，那么股权价值=100-20=80万，在外发现的股票是10万股，则每股的内在价值=8元。
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