创业板破发新股IPO定价合理性分析(2)
2.2.2个股投资者因素 4
2.2.3 公司内在因素 5
2.2.4 承销商因素 5
3 破发公司天瑞仪器的IPO定价合理性分析 6
3.1 天瑞仪器背景介绍 6
3.2 天瑞仪器一级市场定价合理性分析 7
3.2.1 发行价格合理性分析 7
3.2.2 内在价值与分析师估价水平的比较分析 10
3.2.3 发行市盈率合理性分析 10
3.3 天瑞仪器二级市场股票交易价格影响因素分析 11
4 对创业板新股发行定价的相关建议 14
4.1推进新股发行定价机制市场化 14
4.2 将IPO审核制度由核准制转变为注册制 14
4.3 股票发行审核应以信息披露为中心 14
4.4 引导二级市场投资者理性投资 15
结论 16
致谢 17
参考文献 18
1 绪论
1.1 研究背景及目的
2009年10月,创业板市场在深圳正式开板，该板块的推出为高科技产业、中小型、创业型企业提供了新的融资渠道，一定程度上缓解了高科技中小型企业“融资难”的压力。截至2015年4月，已有446家公司在创业板成功上市。新股发行定价是公司上市过程中最基本和最重要的环节，新股发行价格的高低会决定新股发行是否成功，也关系到各参与主体的利益,并会影响股票上市后的具体表现。
就在创业板开板后不久，2010年1月28日，星辉车模就成为创业板第一支上市首日就破发的股票。在已上市的446家公司中，有52家在上市首日就跌破发行价格，占到创业板上市公司总数的14.64%，平均破发深度为6.58%。在发行股票时，若发行价格过低，在固定的发行成本下，上市公司的融资额就会减少；但若发行价格过高，又会增加投资者的成本，使得投资热情降低，在这种情况下就很容易导致新股破发的结果。那么创业板IPO破发现象频频出现，是否和定价过高有关？新股首日破发是否由于发行价格远远偏离其内在价值？
因此，本文以天瑞仪器为例，探讨创业板出现破发现象的股票在发行上市过程中定价的合理性。本文首先对国内外IPO破发的相关研究进行归纳，分析我国创业板市场IPO破发的现状， 并对IPO定价的影响因素进行总结。然后结合天瑞仪器的破发案例，分析其一级市场定价合理与否，并探究最终导致其二级市场破发的其他因素。最后从政府制度、发行公司、承销商、机构和非机构投资者等多主体方面为创业板IPO定价更合理提出了一点建议
1.2 国内外对IPO破发的相关研究
2 破发背景下创业板IPO定价现状及影响因素
2.1 破发背景下创业板IPO定价现状
我国创业板二级市场于2009年10月30日正式开通，2009年创业板推出当年，并没有新股破发的情况出现，但是2010年1月28日，星辉车模在上市首日即跌破发行价，打破了“新股不败”的神话，成为创业板破发第一股。在这之后，创业板新股破发便频频出现。表2.1对2009—2014年创业板发行的股票进行了统计。从中可以看出，特别是2011年和2012年新股破发现象尤为严重，2011年上市首日破发的公司数占当年上市的公司总数的比例高达23.44%，天瑞仪器、金明精机、迪威视讯、东方国信、万达信息、天泽信息、南通锻压这7家当年上市的公司首日破发深度均超过10%。2012年上市即破发的公司比例高达22.97%，裕兴股份、慈星股份、银邦股份、永贵电器这4家当年上市的公司首日破发深度均超过10%。从表2.1中还可以看出，自2010年起，创业板IPO数量过于密集，特别是2011年，平均三天就有一家公司上市，过于密集的发行也造成了一级市场资金量的紧张，从而出现了大量新股上市首日就破发的现象。
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