上市公司资本结构对绩效的影响上市房地产公司的实证分析(5)
（一）股权融资资本成本较低
成本因素是企业作为一个理性的、追求利益最大化的个体，在融资时应首先考虑的问题。在企业资金使用效率既定的情况下，筹资成本的高低，直接决定了企业最终所能获得的利润。从理论上讲，我国上市公司的权益资本成本高于债务资本成本，从提高企业价值的角度出发，债务融资应该优于权益融资。但实际情况是，权益资本成本有名义成本和实际成本之分，名义权益资本成本是指税后利润与权益市值之比，上市公司的利润中只有很小一部分拿来分红，分红导致的现金流出和上市公司实际的股权融资额之比，才是股权融资的实际成本。从这一角度出发，股权融资的实际成本（手续费率+股利率），远远低于债务融资成本。资本成本是指企业筹资和使用资本而付出的代价，主要由用资费用和筹资费用组成。就中国的证券市场而言，股权的资本成本相对较低。主要原因有：在我国，上市股权融资可以相对容易地自由支配通过股票市场筹集到的资金，而且很容易将公司的风险部分转嫁到股票投资者的身上；由于中国证券市场监管机构对股票发行的额度控制、审批制，使得股权的资本成本低于债务的资本；缺少规范上市公司股利分配的约束制度。
（二) 内部治理结构的制约
上市公司作为一个理性的个体,会在考虑了融资成本和自身经营状况后,权衡各方面因素,做出最优的选择。但是公司治理的结构与效率会直接影响到企业作为“理性个体”假设的有效性。首先，现有上市公司主要是由原来的国有企业改造而来，这使得上市公司很容易出现严重的内部人控制现象。内部人不仅不受股东的控制，且不受市场的约束。内部人完全控制公司，基本上可以按照自己的意志和价值取向选择融资方式和安排融资结构。其次，上市公司依然习惯以税后利润指标作为评价业绩的主要依据，而税后利润指标只考核了企业间接融资中的债务成本，未能考核股本融资成本，即使考核，也总是很低，甚至为零。所以，公司总是厌恶债权融资而偏好股权融资。另外，长期以来，我国企业自有资本不足，资金短缺主要依赖大量举债来文持生产经营，导致企业负债经营比例极高。因为过去的高负债率所造成的压力而影响到现在的经营决策，使经营者认为债务利息侵占公司利润，或害怕经营不善而导致财务危机，一旦被改组上市，成为股份制企业，首选的筹集资金方式就是大量发行股票，增加所有者权益资本，而不愿或很少通过举债方式筹集资金。
（三）外部制度环境的影响
由于我国的整体经济仍然处于转型阶段，市场机制尚未完善，政策主导的色彩依然十分浓重。上市公司在市场机制和国家政策的双重影响下，一直生存在一个特殊的经济环境中，应对着各种外部力量的作用。外部制度环境对于上市公司资本结构形成具有重要影响。包括外部宏观融资环境不健全。一方面，股票市场不健全，股权制度不完善。目前我国的股票市场的股权约束机制和外部监管机制还没有完全建立起来，导致上市公司热衷于股权融资。同时，目前对上市公司增发新股和配股资格的审批是以上市公司过去的经营业绩为依据的，而不是以新的投资项目的收益率为依据审批的，上市公司为了“圈钱”就会粉饰会计报表以达到增加股权资本的目的。另外，股权的高度集中，很难对经营者进行有效的控制。另一方面，债券市场的缓慢发展限制了债券融资的规模。在我国债券市场上，上市公司债券融资的主要渠道就是通过银行间接融资，其效率和成本缺乏优势。债券的品种比较单一，无法激发投资者的热情；同时，严重的债券偿付问题、大量不良债务的存在亦影响着投资者的信心。这些问题的存在，都在一定程度上妨碍了企业的债权融资。另外，我国是先发展股票市场，债券市场与我国股票市场大力发展相比，发展相对缓慢。我国在资本市场上长期存在“强股市、弱债市；强国债、弱企业债”的结构失衡特征。但是我国债券市场现也在不断了完善，2007 年8 月14 日证监会正式颁布实施《公司债券发行试点办法》，国家放松了债券发行融资的限制，企业的债券融资规模也在不断地扩大。