IPO重启下新股定价效率与抑价影响因素实证研究(3)
我国的资本市场由于发展起步较晚，不算特别成熟，配套机制也不算健全，所以IPO抑价现象在我国股票市场一直存在，特别是创业板的IPO抑价现象，得到了许多人的关注。从长远来看，畸高的IPO抑价率“高烧不退”，无疑很不利于我国股票市场的健康、稳定以及持续发展。IPO抑价水平高，说明资本市场对资源配置的效率比较低，同时也会产生众多不可抗的金融风险。出于IPO抑价会阻碍股票市场的良性发展的考虑，为了让中国IPO 市场走上正常运作的道路，本文选择此次IPO重启之后的抑价问题作为主题。
1.2 研究意义
相比于发达国家，我国的证券市场只能算是一个新兴的市场，很多地方都有待改进。尤其是在新股的定价发行这一块，还有许多方面需要被不断完善和规范。从整个世界范围来看，各国资本市场上都有IPO抑价问题的存在，但是中国的IPO抑价水平一直远高于其他国家。为此，透过我国证券市场旳最新数据来追踪IPO的定价效率、挖掘抑价的影响因素同时具有理论和现实的意义。
（1）理论意义
对于IPO抑价现象，长期以来许多国内外学者尝试过从各种角度进行解释，但是至今未能形成比较统一的理论。还有一点值得注意的是，我国的证券市场一直处于高度监管中，有着独特的发展曲线。但随着多次IPO的暂停和重启，政策层面的不断发展完善，我国的证券市场正在逐渐地向发达国家靠拢。系统回顾前人的理论，罗列比较国内外的IPO抑价理论的角度，找寻相似的角度和不同的方面，从理论层面阐述适合我国的证券市场的假设，才能够促进我国IPO理论研究向发达国家抑价理论水平靠齐。
（2）现实意义
随着我国三大市场各方面不断发展和完善，新股的发行更多交还给了市场。无论是上市公司、中介机构还是投资者，都逐渐有了更多的理性思考和选择。这些年来，我国新股发行的抑价水平大体上呈现下降趋势，定价效率稳步提升。2014年我国新股发行正处在向注册制过渡的时期，深入对比分析这一时期三大市场的抑价水平，研究创业板IPO抑价与各因素之间的关系，有利于寻找出IPO高抑价的原因，从而提出相应的解决方法，降低过高的IPO抑价给投资者投资带来的高风险。在新股发行的转型时期，做好抑价水平的实证分析和影响因素研究，不仅有利于我国证券市场向更高水平的转型升级，而且对我国资本市场接轨世界资本市场有很大的促进作用。将理论映照进当下的现实，使得此研究具有比较大的现实意义。
1.3 研究方法的创新
对于抑价水平，一般采用两种方法。一种是稍微复杂一点的首日超额收益率，就是在简单抑价率的基础上增加了市场指数的调整，还有一种就是简单抑价率，即发行价格与首日收盘价的对比。但是这次IPO重启采用了新的机制，上市首日最多涨幅44%，而2014年仅有四只新股首日没有达到44%的涨幅，所以此次IPO重启后，用上市首日抑价率并不能衡量新股的定价效率。所以本文决定采用新股上市三个月后的收盘价与发行价格之前的差距来衡量抑价水平，从而推断出此次IPO重启后新股的定价效率的方法。从更深意义上来说，三个月后的收盘价比首日收盘价在市场上更有说服力。因为三个月后的收盘价已经历经市场洗礼，投资者对于新股的盲目崇拜也随着时间的推移变得更加理性，所以此时的收盘价更能体现出新股的市场价值。
1.4 研究思路
为了深入研究新股的定价效率和抑价影响因素，本文首先从之前的文献资料入手，广泛地了解外国对于IPO新股的理论和国内的研究文献。然后收集2014年全年A股新股的发行价格和三个月后收盘价，分析比较抑价程度，本文的前提是抑价程度越高的股票，其市场价格与发行定价之间的距离越大，存在的不合理成分就相对较高，定价效率相对较低。然后选出之前抑价率最高的创业板作为重点研究对象，选取这次IPO重启后创业板新股作为样本，从投资者行为的理性程度、市场热度、信息不对称以及公司成长性四个角度来研究抑价的主要影响因素，选取五个具有代表的影响因素作为自变量进行多元线性回归分析并检验，得出结论。
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