论上市公司现金分红政策+文献综述(3)
二、上市公司现金分红的意义及动因
（一）上市公司现金分红的意义
1、缓解上市公司的代理成本
根据迈克尔•詹森（MichaelC.Jensen）和威廉•麦克林(William Meckling) 在1976年发表的“企业理论：经理行为、代理成本与所有权结构” [1]中提出的代理成本理论 ,在上市公司的所有权和经营权分离的条件下,管理层作为股东的代理人,双方都将希望追求自身效用的最大化,这将导致他们的最终目标出现分歧。因为股东的目标是在尽可能低的风险下投入资本可以获得的最大回报,而管理层的目标则是通过最大化利用股东投入的资源来追求自身的利益,而并非是以股东的最大效用作为目标。在一定程度上，现金分红政策可以视为股东间接控制代理人的一种手段。原因是，如果把作为代理人的管理层所能利用的现金流控制在一个恰当的水平,可以产生两方面的效应: 一方面是可以通过促进管理层提高盈利能力来满足股东的分红需要; 另一方面则是在一定程度上可以抑制管理层进行盲目的投资扩张,减少管理层投资于净现金流量为负的项目的可能性。
2、传递上市公司的未来信息
由于存在信息不对称问题,公司管理层往往拥有投资者无法获知的有关于企业未来发展的内部信息。当管理层对公司未来发展前景看好时,就可以通过支付现金股利的方式来表示其对公司未来发展的信心。因为投资者并不一定能够从公司对外公布的会计信息中真实地解读出企业目前的经营状况。而现金股利的支付是公司为承诺自身未来具有良好发展前景所支付的一种成本。公司管理层把现金股利的支付当作一种信号,向投资者传递公司的优势信息，可以增加投资者信心，投资者会更愿意持有公司的股票,有利于公司在资本市场上的筹资效果。
3、促进投资者由“短期投机”转向“长期价值投资”，增强股市的稳定性
我国上市公司股价波动与基本面脱节的现象相当严重，公司股价时常出现暴涨暴跌。已有实证研究表明，连续稳定的分红政策尤其是现金分红，可以向投资者传递有关公司经营状况的信息，从而有利于投资者对公司的经营前景形成理性预期，增强公司股价波动与基本面的关联性，提高资本市场的效率，并由此引出市场投资者对红利的偏好，起到稳定股市的作用。而股利迎合理论认为，如果投资者对上市公司的分红政策有偏好，公司管理层就会偏向于根据投资者的偏好确定分红政策。稳定的分红能够向投资者提供稳定的投资回报，减少投资者面临的风险，使投资者不必过分依赖资本利得获取收益，有利于促进投资者由“短期投机”转向“长期价值投资”。
二、上市公司现金分红的主要动因
（一）现金分红政策的引导与约束
政策引导是上市公司进行现金分红的一个非常重要的原因，其对现金分红的影响在中国又尤为突出。2001年3月，证监会颁布《上市公司新股发行管理办法》，要求“上市公司连续三年没有分红派现且董事会未作出合理解释的，要求担任主承销商的证券公司应当重点关注”；2004年12月，证监会又颁布《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》，规定“上市公司应当将其利润分配办法载明于公司章程；上市公司董事会未做出现金利润分配预案的，应当在定期报告中披露原因，独立董事应当对此发表独立意见；上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换公司债券或向原有股东配售股份”。2006年5月、2008年10月.2012年5月，证监会陆续颁布了一系列相关政策文件，一定程度上保证了进行分红的公司的数量和分红的金额。
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