制造业上市公司股权结构对投资行为的影响研究(3)
2 文献综述
投资决策涉及到上市公司要素的投入与资源的配置，是现代企业能否获得企业成长、企业价值能否得到提升的关键，因此，现代企业投资行为一直备受东西方学者的关注，通过各自的研究，学者们为提高企业投资效率提出了宝贵的意见和建议。
2.1 国外文献综述
2.2 国内文献综述
2.3 研究综述总结
3理论分析与研究假设
3.1上市公司股权集中度与非效率投资行为
早期的代理成本理论的关注的重点是处于股权分散状态下的企业。此时，管理层与股东之间的代理问题会导致企业非效率投资问题。学者们对股权分散情况下的上市公司的关注点主要在管理层和股东的代理关系上，由于股权分散时，管理者实际掌控企业的经营决策，无论企业情况好坏，管理者获得同样的报酬，特别是在企业经营情况良好，内部现金流充裕的情况下，股东能从中获益较多，但管理者却得不到任何好处，在追逐个人利益的利己主义的驱使下，管理者容易不顾股东利益，增加投资支出水平，盲目扩大投资规模，造成企业过度投资。
然而随着研究的深入，学者们逐渐开始发现，随着企业股权集中度的提升，大股东与中小股东的代理问题导致的非效率投资行为更为突出。当上市公司处于相对集中的股权状态下时，第一大股东利用自己的股权优势，通过控制股东大会的投票权任其任命高层管理人员或者是各项重大的决策。此时，由于现金流权和控制权的分离，第一大股东更是通过控制高层管理人员进行非效率的投资行为，不惜牺牲中小股东的利益以换取个人利益的最大化。然而当股权集中度持续上升到一定程度时，第一大股东就会实现对公司的绝对控制，现金流权和控制权分离程度降低，此时由于第一大股东的个人利益和公司整体利益趋于一致，在进行投资决策时，第一大股东会谨慎地做出判断，促进企业投资行为的合理化、科学化，同时保护中小股东的利益不被侵占。
基于以上观点，提出以下两个假设：
H1：上市公司普遍存在或是过度或是不足的非效率投资行为。
H2：当股权集中度持续上升时，制造业上市公司非效率投资支出程度表现出先上升后下降的U型关系。
3.2上市公司股权制衡度与非效率投资行为
当上市公司处于股权制衡状态时，几个大股东在公司经营投资决策上的影响力差不多，并没有股权特别占有优势的股东存在。此时，大股东之间的决策影响力可以对彼此的非效率投资行为决策具有相当的约束力。一方面，多个股东的存在可以缓解管理层在职消费等状况，激励管理层在岗位上表现得更出色，另一方面，可以缓解由于控制权和现金流权分离导致的大股东“挖隧道”效应。可以说，在某一范围内，股权制衡度的提升能促使上市公司决策合理化、科学化。
根据以上观点,提出假设3：
H3：股权制衡能够使上市公司的投资行为表现得更合理，非效率投资支出程度与股权制衡度表现为负相关关系。
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