股权结构管理层权力与公司现金持有(2)
（五）稳定性检验 13
吹冰、研究结论与政策建议 14
致谢 15
参考文献 15
一、引言
公司持有多少的现金一直以来都是一项重要的财务决策问题，不仅关乎企业能否有效防范财务风险，还影响企业能否持续创造价值。在现代资本市场下，存在交易双方信息不对等、道德风险等情况，随着企业所有权和经营权分离，企业内部的代理冲突不但会发生在企业的高管和股东之间，还会发生在企业的大股东和中小股东之间。当管理层权力变大时，高管对公司的控制力和影响力就会变大，增加了公司信息不对称程度和代理冲突，引发了高管操纵薪酬、投资效率低等问题。[1, 2]现金是流动性最强的资产，公司高管为了满足私利往往就会利用手中的权力使公司持有高于投资需求量的现金。
公司治理能在减少信息不对称程度和代理冲突方面做出重大贡献，股权结构（包括股权集中程度和股权性质）作为其基础更是备受关注。当股权结构不同时候，股东对公司高管损害中小股东利益行为的监督作用便会不同，结合股权结构的背景来探寻企业高管权力对公司现金持有的影响具有理论和实践意义。从理论上来说，现有文献已经研究了公司财务特征、公司治理、多元化、内部控制等与公司现金持有的关系，目前几乎还没有文献研究企业高管拥有的控制权与企业现金持有的关系。已有文献关于股权结构与现金持有的关系大多都有争议，以股权结构为背景，探寻公司内部特征（如多元化、成长性等）与现金持有的关系是未来研究方向之一。从实践意义上来说，目前我国外部治理环境如法律环境、投资者保护、市场化进程等还不够完善，对公司管理层的行为的约束不够，造成公司董事长与总经理职务重合、独立董事形同虚设、中小股东“用脚投票”等问题，企业治理的混乱使得管理层权力无节制地被放大。如何通过改善股权结构和提高内部治理水平，来遏制管理层权力对企业财务决策的负面影响，具有现实意义。