企业价值评估研究-会计论文 第7页
程度上决定着企业的价值。可见期权在定价中应用前景广阔，凡具有"或有索偿权"、"选择权"特征的问题，都可以考虑纳入期权理论的框架来定价。
(三)应用案例
假定某公司因为刚刚运营，目前没有效益,但在试验中有一种产品很有希望成为治疗糖尿病的药物。公司已经申请了专利,并拥有20年的专利权。该专利产品的资产当前市场价值为1亿元，资产价值的方差σ2＝0.20，开发此产品的投资成本现值为8000万元，如果年无风险利率为7%，试评估该企业的价值。初看起来，所给出的信息如果按照传统的评估方法，很难估价企业价值。但运用期权定价模型可以解决此问题。我们可以认为公司的价值是由公司现有资产价值和这项专利技术的价值两部分所组成。但是公司因为刚刚运营，现有资产及业务的价值很小(相对于后者)。所以我们评估公司的价值,主要重点就是评估专利技术的价值。此时，公司的产品专利拥有权被看作是一个买方期权，相关参数如下：专利产品本身为标的资产,而标的资产的现时价值就是现在生产该产品的预期现金流的现值，即S=1亿元=100百万元；生产该专利产品的初始投资成本的现值即为这个买方期权的执行价格，即K=80百万元；期权的期限就是公司拥有该专利产品的有效期，即t= 20年。无风险利率r=7%。至此，全部输入变量都已经得到。代入Black－Scholes的期权定价公式                   N(d1)=0.965,N(d2)=0.425C=100×0.965-80×e-0.07×20×0.425=88.12(百万元) 因此公司拥有专利权的价值即为买方期权价值88.12百万元。如果这个公司现有账面资产及现有业务的价值为300万元,那么该公司的评估总价值为：88.12＋3＝91.12 百万元。随着我国市场经济尤其是证券市场的迅速深入发展，企业价值评估将日益增多。1997年深沪两地有211家上市公司发生了270余起并购事件。1998年，近400家公司进行了程度不一的资产重组。1999年7月1日起正式实施的《证券法》，将上市公司发行股票上市由审批制改为核准制，避免企业以虚假经营状况来获取上市资格；对信息披露的要求更加规范，同时恰当地规范了企业资产重组行为，放宽了收购条件，这些都为我国公司价值评估提供了用武之地。另外，我国企业管理现状急待改善。据统计，1996年，A股公司有29家亏损，占当年挂牌A股的5.02%。1997年，A股公司亏损42家，占当年挂牌A股的5.61%。98年有70家公司发出亏损公告，占当年挂牌A股的8.40%。上市公司尚且如此，其他企业的情况就可想而知了。而这些亏损公司的一个不容忽视的问题在于管理水平落后。价值评估在西方国家获得了很大成功，正确推行以价值评估为手段的价值最大化管理，必然能使我国企业走出困境。因此，无论在理论和实践中，探讨和研究企业价值评估方法以及合理运用都具有重要的意义。

参考文献
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